两天内 中国式救市的谜底揭晓了

华尔街式资本主义可能是致命的。你可以责怪格林斯潘，责怪爱挥霍的美国人，责怪新自由主义在全世界的信徒。责怪是应该的。现在，华尔街差不多已经从一个贪婪之地变成了无精打彩的小镇街道，除了这个地方，全世界都得打起精神想救命的办法。主要经济体的股市都成了蔫茄子，部分实体经济也冻得够呛。这不仅是别人的景象，中国经济也染上了类似的症候。全球股市下跌榜上，A股排在第三位，相当一批企业日子不好过，这一点在中国主导的“圣诞经济”到来时可能看得更清楚。

好的一面是，中国经济有充沛的体力扛过这次金融传染病的侵袭。国家有全球最强大的外汇储备。不那么好的一面是，许多人都盯着这一大笔钱。英国首相布朗的最新呼吁是，中国和海湾产油富国应增加出资以帮助应对全球金融危机。这基本上可以看做是国际社会的一种“期望”。这些事实突出了中国在这场危机中面临的双重选择困难：一是国内怎么对抗因外部环境恶化、特大自然灾害、调控转向时滞效应叠加带来的经济降速；二是在国际救市行动中担当什么样的责任。在最近一个时期，这两重困难以无数的争论、探讨和反思的形式体现着。这当然很正常，危机通常就是思想解放的催生婆，思想解放再带来政策的正确调适。

10月28日和29日两天内，中国式救市的谜底揭晓了。28日，温家宝总理访俄期间中俄签署能源合作文件。根据协议，中国将向俄罗斯提供200亿到250亿美元的贷款，中国则可以在未来20年中获得来自俄罗斯的3亿吨原油。特别值得注意的是，协议商定这项石油交易由本国货币结算。

不要把这份协议仅仅看做是一份合同，事实上它给出了中国参与国际救市的优选方向。与其他经济体相比，中国没有外汇储备之虞而有能源和技术储备之虞，这是中国和其他国家最不同的地方。在这场全球化危机中，中国既不会也无法站在自利的孤岛主义式立场上，也不会做一个救市利他的骑士。以自己所长补他人之短，以他人之长补自己之短，是最切实的办法。中国为俄罗斯提供美元资产可以帮助俄罗斯度过油价下跌后的财政危机，同时缓解中国的能源瓶颈压力；由本国货币结算则是在全球建立更为可信的多元化货币体系的一次实践，同时有助于提高人民币的市场地位。

这是一个值得打高分的选择。相对于中俄合作，欧美目前对于中国的合作邀请，强调的是自己获利的一面，缺少中国获利的说明。实际上，目前主要经济体合作的最大障碍不是钱，而是传统的战略戒备。这个问题同样是11月15日布什的国际金融峰会的最大障碍。

在俄罗斯，温总理还用六个字点出了政府主导投资的三大方向：铁路、汽车、煤矿。这是一次少见的明确表态。稍分析一下，铁路属公共产品，汽车属高消费领域，煤矿属生产要素。这表明，扩大内需的战略不仅在公共需求方面，也包括消费需求和生产需求。这实际上为财税和货币政策的再度松动预留了更大的想象空间。29日，央行就宣布下调金融机构人民币存贷款基准利率27个基点。尽管市场在经济下行期对货币政策的敏感度也会下降，但是央行这次利率下调仍然是一个有意义的举动。它表明的是，中国已经进入调动一切手段应对经济下行的新政策期。新政策期要做的第一件事是政策检测。检测怎么让政策的积极信号传递出来，检测在哪些方面还需加一把火。不用多想，仅仅从恢复企业的融资能力、恢复中产阶层的消费能力，以尽量扩大内需基本群体的角度出发，资本市场都是需要进一步政策鼓励的地方。而且相对于房产市场，资本市场启动的成本和门槛更低。既然有房产新政，为什么不能有股市新政？比如周正庆等人建议的平准基金，比如暂停大小非解禁。无论从民意还是经济利益方面考量，股市新政的效益都极其明显。

显然，在调动一切手段应对经济下行的新政策期，在尽力挽救信心的当下，资本市场还欠一把火。

中国式救市的第二种选择？

沪港诡异变盘导演午间惊魂 救港股曲线救A股？

作者：金水 李琪

10月28日、29日、30日，周二、周三、周四，A股有史以来第一次着了魔，连续3个交易日，在下午1点开盘时，跟随11:30-12:30“午餐时分”的港股行情瞬间飙升或暴跌，上演了一幕“午间惊魂”的诡异走势。这是“大地震”的前兆，还是新一轮救市前的布局？

此前10月27日，香港恒生指数跌破11000点，当晚，国务院总理温家宝在访问莫斯科期间发表讲话，“如果香港市场有什么困难，中央政府将力挺”。

而据港报10月30日报道，温家宝总理继发言表态力挺香港度过金融危机后，又透露将进一步颁布五项措施，协助香港对应全球金融海啸，包含：扩大内地居民到香港旅游、扶助中小企业、内地监管部门将与香港金管局共同研拟应对风险方案等。

一切因此而变？

10月28日，国海证券资产管理部总经理王书旭发觉A股跌破1800点之后走势有些六神无主，上午收盘前上证指数跌到1674点结束交易；13点复盘，王书旭发现，指数瞬间已经错位30点，以1704点复盘交易强劲上涨，一顿午餐时间，指数诡异变盘。

此后两个交易日，午餐后惊魂走势又一再出现。10月29日上午，上证指数还在下跌，11点30分以1793点收盘。午餐后，1点30分时指数又直接向下错位24点以1689点开盘后继续下跌；10月30日，上证指数上午以1739点收盘，一顿午餐后，下午开盘错位又高开36点，变成了1775点，并持续上涨。

什么力量在一顿午餐时间决定了A股走势，导演出一次次“午餐魔咒”？

在这3个交易日中，香港恒生指数从11016点大涨到14330点，一幅止跌企稳的图景，虽然A股在跟涨跟跌中并没有获得最终的战果，但是有业内人士分析，一旦港股企稳，A股也有可能打住跌势，印证了此前有人“先救港股，稳住A股”的呼吁。

港股盘子小，有可能集中力量稳住，进而曲线拯救A股跌势，这可能就是中国式救市的第二条道路。

午间惊魂 A股定价权回到香港

随意打开这3天的分时走势图，沪深几乎每一只股票的行情，都有“午间一分钟”的表现，下午复盘就出现断层，投资者为何能这样惊人地一致行动？

“确实比较诡异，目前，机构不敢随便进仓，前几次抄底都被套，现在更加谨慎了。可能是短线资金在主导这种怪异走势。”王书旭说，“内地股市午休之后，香港市场还在交易，短线资金跟风外盘走势，不管对错，他们都会设定一个目标，只要到这个位置就会坚决平仓。A股现在太孱弱，每天成交量只有三四百亿，短线资金很容易操纵市场，但他们也不敢拉太高，否则套牢盘就会涌出来，于是形成这种震荡的诡异走势。”

“最近，香港市场波幅很大，恒指从14000点下跌到10000点附近，本周又涨回到13000点之上，走出一个V字形。而A股中午停盘之后，香港还在继续交易，这就形成了午间惊魂的走势。”英大证券研究所所长李大霄也是这样分析。

香港上午交易时间截至12点30分，而内地股市上午休市是11点30分，于是，午餐时间的香港走势就成为沪深下午开盘定价的决定因素。

“10月28日下午开盘拉升的资金，就是在赌跌破1800点后政府出台救市政策，第二天发现落空就在午餐后砸盘，政府现在一门心思管楼市，没有心思来管股市。”10月29日，财经评论人士笔夫看着盘面如此分析。

中投证券资产管理部高级投资经理王益民对诡异午间惊魂的解释是，有机构在大规模申购和赎回指数型基金，导致指数和多数股票出现这样一种诡异走势。记者查阅嘉实300指数基金的走势，发现运行轨迹和大盘一样，其他基金的走势则没有这种明显错位变化，似乎部分印证了王益民的说法。

救市二人转：危机突袭香港

10月27日，恒指跌破11000点，当晚，温家宝总理在访问莫斯科期间发表讲话，表示如果香港市场有什么困难，中央政府将力挺；第二天，香港恒生指数以11155点开盘，收盘时已涨到12596点，其中建设银行大涨23%，中外运大涨21%，H股全线飙升，前期在外汇投资上遭遇重创的中信泰富也大幅上涨。

　 香港某内资券商人士告诉记者，最近几天他们公司经手了很多从内地来的人民币，要求兑换成港币，估计是内地资金在抄底港股，“H股比A股便宜了那么多，当然会有人来买了。”

深圳圆融投资公司董事冉兰认为，港股上涨或许跟美元有关，美元降息的一个最大好处是，美元兑其他国家货币的汇率将会走软，这有助于减轻货币市场及股票市场的紧张情绪。在过去一周，包括中国铝业及中信泰富等众多香港中资股，受到因汇率变化而招致巨亏消息的影响，股价受挫。深圳同威资产管理公司总经理李驰表示，港股最近跌幅巨大，本周应该超跌反弹，“跌多了就是利好”。

香港资深财经评论员黎伟成表示，市场信心回暖，加上超跌反弹，是港股大涨的主要原因。温总理表示将鼎力支持香港渡过难关，以及各国再次降息，使得投资者信心受到很大提振。

还有分析人士表示，港股上涨的关键因素在于：中国在全球经济滑坡之际正在加大力度刺激经济增长，包括近日再次降息。摩根大通龚方雄预计，中国政府明年将至少减息3次，每次减息幅度27个基点；此外，预计中国政府将放松信贷管制并增加支出。

港股稳住，A股就会稳吗？10月28日到10月30日，恒指三个交易日上涨超过3200点，涨幅近30%，而这三天上证指数却跌了8个点。

“外围市场大跌时，A股有救市政策支撑，没有大跌，所以这次恒指和日经指数等外围市场大涨，A股也没有大涨，反应很平静；过去，A股和H股股价倒挂最高时达到十几只，现在就剩下中国平安和海螺水泥了。”著名财经评论家水皮这样看待目前的市场走势。言外之意是，港股稳住，有利A股估值水平的上移。

一位接近管理层的专家透露，A股和H股倒挂规模的不断萎缩表明香港市场受到金融危机冲击很大，内地股市国际化程度低，受冲击小，这导致香港和内地股票价格差距在不断拉大；本周香港市场大涨为A股市场的稳定留下了空间。“首要的任务成了防止香港市场大幅滑坡，救市的重点变成了香港，A股今后在很长一段时间要看港股走势，一旦香港出现1997年金融危机的恶劣状况，中央政府会毫不犹豫地启动大规模入市计划。”

“香港政府对付金融危机有经验，其实不用担心香港市场的问题。”金融专家王康懋接受本报记者采访时说。

回暖前提：经济刺激计划

“政府救市措施及时，避免了股市继续深幅下挫，但大家都很饿，给的馒头小了一点，降息只有27个基点，不过小步快跑也不错。”李大霄对最近政府频繁出手比较满意，“降息和减税都是降低成本，重要的是刺激消费和投资，要大幅提高个人所得税征收标准，对于地方政府考核要从GDP为中心转向以就业为中心，这样才能拉动内需和消费。”

王书旭却认为：“仅靠降息已经没有效果，企业利润在下降，老百姓财富在缩水，都不敢消费了。现在需要政府拿出外汇收入和财政收入解决老百姓的保障问题，并建立平准基金入市。美国拿了7000亿美元，我们拿7000亿人民币就可以了，肯定比投资美国垃圾资产强。”

　 王书旭还强调了股市对于经济基本面的反作用：股市稳了，投资者才进去，企业才有融资渠道；有了财富效应，老百姓才敢消费，进入良性循环。

汪康懋的建议也很多，“如果把四分之一的坏公司剔除出主板，股市就会变得有投资价值，指数的表现会好一点；还有重要的是国家向穷人发放红利，并在国家战略上推出亚元，与美元脱钩，避免金融危机的长期困扰”。

本周，美林证券发布报告认为，目前H股的市盈率为7.2倍，如果使用市净率指标来看，目前的估值将更具有吸引力，2009年市净率已经低于1997年-1998年亚洲金融危机时的水平了。

“超卖以及达到历史估值低点等因素，使得新兴市场容易出现猛烈的上涨。虽然去杠杆化和经济衰退仍是最大的周期性阻碍，但我们相信目前已经是买入蓝筹股的好时机。目前应选择一些对政策松动较敏感，以及具有增长潜质的公司股票或债券去购买，比如H股的消费类股票。”这是美林的观点。